2013年環(huán)保板塊發(fā)展良好，其內(nèi)部重組并購(gòu)之劇烈不亞于一場(chǎng)新的地質(zhì)運(yùn)動(dòng)。
多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，政策驅(qū)動(dòng)下的環(huán)保產(chǎn)業(yè)將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而環(huán)保企業(yè)普遍規(guī)模小、集中度低的現(xiàn)狀將使并購(gòu)繼續(xù)成為2014年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵詞。
IPO暫緩下的并購(gòu)潮
“你看我們現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)人的風(fēng)格便知，反對(duì)鋪張浪費(fèi)，那么在這幾年里，環(huán)保節(jié)能公司肯定是發(fā)展最快的，公司又多，所以并購(gòu)也會(huì)越來(lái)越多。”一名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。
根據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年環(huán)保上市公司并購(gòu)筆數(shù)在70起左右，并購(gòu)金額在180億元左右，而2012年涉及環(huán)保領(lǐng)域的并購(gòu)項(xiàng)目還不足20例。
這其中，以業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張為目的的橫向并購(gòu)占據(jù)了近一半的比例，尤其是在水務(wù)領(lǐng)域，由于這一行業(yè)發(fā)展較早，并購(gòu)交易額也較大。
從去年3月斥資近1億歐元收購(gòu)?fù)⒀牌煜缕咸蜒浪畡?wù)、5億元收購(gòu)東莞7家水務(wù)公司股權(quán)、2.7億元收購(gòu)北京建工集團(tuán)全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展60%股權(quán)后，7月北控水務(wù)又以13.5億元收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)有限公司的兩個(gè)全資子公司及其36個(gè)水務(wù)項(xiàng)目，9月又以9.55億元再獲實(shí)康水務(wù)9個(gè)水務(wù)項(xiàng)目，全年并購(gòu)?fù)度胭Y金金額近40億人民幣。
此后，北控水務(wù)又在去年11月2日獲得亞洲開(kāi)發(fā)銀行2.4億美元長(zhǎng)期貸款，用于支持高標(biāo)準(zhǔn)的污水處理廠以達(dá)到再生水水質(zhì)要求。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，北控水務(wù)將借此進(jìn)一步以并購(gòu)方式擴(kuò)大其在國(guó)內(nèi)水務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。目前北控水務(wù)的日處理量或在2000萬(wàn)噸左右，但市場(chǎng)占有率僅為4%。
北控水務(wù)集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事房勇近日在接受媒體采訪時(shí)表示，目前國(guó)內(nèi)新建水處理項(xiàng)目總數(shù)和平均規(guī)模呈雙下降趨勢(shì)，新的投資機(jī)會(huì)主要集中在水廠的提標(biāo)改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入。“其實(shí)現(xiàn)在買水務(wù)資產(chǎn)還是當(dāng)作一個(gè)金融資產(chǎn)，先把資產(chǎn)規(guī)模做大，再把利潤(rùn)做高。不少公司都寄望于以后污水提標(biāo)和自來(lái)水漲價(jià)。目前的收益率都比較低，最高不超過(guò)7%”。
興業(yè)證券認(rèn)為，環(huán)保上市公司超募資金豐厚使得其有閃轉(zhuǎn)騰挪的空間，公司高估值使得其有通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張的訴求。
“環(huán)保產(chǎn)業(yè)中大公司不多，積累到一定程度肯定要整合，現(xiàn)在具備條件了，而且還受到了十八大的宏觀政策影響——之前公用事業(yè)市場(chǎng)化改革的爭(zhēng)論一直很大，直到十八大才不爭(zhēng)論了，所以‘市場(chǎng)+政策’遇到一塊兒，這是環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)多起來(lái)的原因。”大岳咨詢總經(jīng)理金永祥對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。
除此以外，在固廢領(lǐng)域，也有不少企業(yè)在地域上進(jìn)行拓展。更名后的瀚藍(lán)環(huán)境以18.5億元收購(gòu)創(chuàng)冠環(huán)保，一舉突破了對(duì)外發(fā)展的瓶頸，將固廢業(yè)務(wù)從南海拓展至全國(guó)。
大氣領(lǐng)域的環(huán)保企業(yè)則在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行縱向延伸。
2012年收購(gòu)北京吉天進(jìn)軍實(shí)驗(yàn)室儀器領(lǐng)域后，聚光科技又在2013年年底以1.62億元收購(gòu)東深電子九成股權(quán)，進(jìn)入水利自動(dòng)化領(lǐng)域。同時(shí)，中電遠(yuǎn)達(dá)通過(guò)收購(gòu)遠(yuǎn)達(dá)催化劑，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸；先河環(huán)保也并購(gòu)美國(guó)CES，以提升技術(shù)、延長(zhǎng)產(chǎn)品線，以期在重金屬監(jiān)測(cè)領(lǐng)域拔得頭籌。
值得一提的是，天瑞儀器也在去年9月底以15億元收購(gòu)營(yíng)收規(guī)模為其三倍的宇星科技。
一名資本界人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者透露，宇星科技在一年前就想在香港上市，但由于各種原因未能成行。“大摩給做的招股說(shuō)明書(shū)材料都準(zhǔn)備到一半了，但業(yè)績(jī)起不來(lái)，存在大量應(yīng)收賬款，投資方又想退出。”
在過(guò)去一年中，有不少企業(yè)難熬IPO暫停之苦，通過(guò)“借殼”上市。
這其中包括了云南祥云飛龍?jiān)偕萍脊煞萦邢薰就ㄟ^(guò)借殼圣萊達(dá)上市，交易規(guī)模達(dá)63億元。此外，停牌近兩年的*ST科健也以非公開(kāi)發(fā)行的股份作為對(duì)價(jià)，收購(gòu)江蘇天楹環(huán)保能源股份有限公司，交易額達(dá)18億元。
“IPO暫停使得非上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展的資金壓力加大，非上市環(huán)保公司或向上市公司‘投誠(chéng)’，或借殼上市公司完成上市。”興業(yè)證券認(rèn)為，過(guò)去一年中，IPO暫停反向推動(dòng)了并購(gòu)發(fā)展。
高估值效應(yīng)見(jiàn)頂
熟悉這兩樁交易的投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，由于過(guò)去一年IPO沒(méi)開(kāi)閘，借殼上市的企業(yè)較多。“今年肯定就沒(méi)那么多了，借殼無(wú)非是比IPO快一點(diǎn)，里面還有一些借殼成本。”
前述資本界人士也認(rèn)為，現(xiàn)在借殼上市要按新的IPO審批流程來(lái)走，今年將基本不存在借殼上市的環(huán)保企業(yè)。
“并購(gòu)整體上會(huì)降溫，現(xiàn)在A股發(fā)行順暢了，業(yè)績(jī)還可以的企業(yè)又重新點(diǎn)燃獨(dú)立上市的希望。”啟明創(chuàng)投副總裁尹明對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，在IPO重啟的情況下，依然想做并購(gòu)的可能有兩種，一種是上市法律結(jié)構(gòu)存在一些瑕疵的，還有一些就是自身業(yè)務(wù)比較小的公司。“比如做水監(jiān)測(cè)的某一兩個(gè)參數(shù)的，上市公司可以注入企業(yè)管理文化，并把自身的銷售渠道嫁接進(jìn)來(lái)，但真正有增長(zhǎng)的企業(yè)還是愿意自己琢磨上市。”他透露，他們投資的某些企業(yè)也希望進(jìn)一步做好主業(yè)，單獨(dú)上市。
尹明認(rèn)為，上市公司做收購(gòu)的一個(gè)潛在動(dòng)機(jī)在于“炒概念”。
“收購(gòu)的企業(yè)質(zhì)量可能沒(méi)那么好了，但收購(gòu)方可能不是非常在意。一些熱門(mén)的概念，比如土壤修復(fù)等，會(huì)受到上市公司的追捧。”他表示，2014年將迎來(lái)一波解禁潮，也不排除有企業(yè)想在此之前炒作一些概念來(lái)拔高業(yè)績(jī)，刺激股價(jià)，以便老股東套現(xiàn)。
他對(duì)記者表示，諸如垃圾焚燒領(lǐng)域等，再往后作為一個(gè)概念將會(huì)逐漸降溫。“資本市場(chǎng)的關(guān)注度在下來(lái)，高估值效應(yīng)已經(jīng)到頂點(diǎn)了。”
“垃圾焚燒項(xiàng)目從審批、周邊居民接受，到建好、點(diǎn)火運(yùn)行，未知性比較多。如果每個(gè)項(xiàng)目都往后推一推，對(duì)企業(yè)的影響就比較大。”尹明說(shuō)。
也有業(yè)內(nèi)人士稱，并購(gòu)還會(huì)持續(xù)，而且今年會(huì)加劇。清華大學(xué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)傅濤對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，環(huán)保行業(yè)的重組遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，上市公司光靠自身發(fā)展很難滿足資本市場(chǎng)對(duì)它的預(yù)期。這中間，一些重資產(chǎn)的和達(dá)不到創(chuàng)業(yè)板要求、上市通道不暢的輕資產(chǎn)企業(yè)、只有單一技術(shù)的中小型企業(yè)都會(huì)是被并購(gòu)的對(duì)象。
進(jìn)入新的一年，環(huán)保并購(gòu)熱持續(xù)蔓延。1月2日，菲達(dá)環(huán)保以8000萬(wàn)元收購(gòu)辰通環(huán)境，1月7日，燃控科技收購(gòu)藍(lán)天環(huán)保。
“去年整個(gè)行業(yè)并購(gòu)比較多最主要還是板塊關(guān)注度高，大家都看好行業(yè)前景，愿意掏錢(qián)。IPO暫緩只是其中一個(gè)原因，因?yàn)槠渌袠I(yè)也暫緩，但也沒(méi)有出現(xiàn)并購(gòu)熱潮。”一名基金分析師表示，目前較難判斷哪些子行業(yè)有較多機(jī)會(huì)。“去年是并購(gòu)第一年，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)還有不確定性。”
“有一個(gè)領(lǐng)域值得期待，就是自來(lái)水。一旦地方政府背景的企業(yè)變?yōu)榛旌纤兄平?jīng)濟(jì)，自來(lái)水價(jià)格改革到位，具備新的條件，就會(huì)有新的機(jī)遇。”金永祥認(rèn)為。
北控水務(wù)一高管對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，去年公司在固廢領(lǐng)域曾有一些收購(gòu)的想法，后來(lái)由于一些原因沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。“在這塊經(jīng)驗(yàn)比較有限，要進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，傳統(tǒng)重資產(chǎn)的企業(yè)在固廢新的板塊，例如餐廚垃圾，由于技術(shù)工藝本身不成熟，沒(méi)有太大優(yōu)勢(shì)，要和像光大這樣做垃圾處理非常成熟的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是比較難的。”
他透露，去年北控水務(wù)和清華大學(xué)聯(lián)合成立了一家新公司，將成為今年集團(tuán)在固廢領(lǐng)域拓展的主要平臺(tái)，且主要從事新的污泥處理業(yè)務(wù)。“污泥是污水處理的下游行業(yè)，有一定相關(guān)性。我們會(huì)走輕資產(chǎn)模式，不排除收購(gòu)一些項(xiàng)目。”
事實(shí)上，不少企業(yè)都公開(kāi)表達(dá)過(guò)收購(gòu)意向。中電環(huán)保1月7日在投資者調(diào)研活動(dòng)中表示，現(xiàn)階段在穩(wěn)固原電力市場(chǎng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，將持續(xù)加大對(duì)非電力行業(yè)及市政的水處理、煙氣治理及污泥固廢處置等市場(chǎng)領(lǐng)域的發(fā)展。
在香港上市的中滔環(huán)保執(zhí)行董事盧已立及財(cái)務(wù)總監(jiān)薛漢榮此前在接受媒體采訪時(shí)也曾表示，將繼續(xù)通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行擴(kuò)張，并將考慮區(qū)域行業(yè)發(fā)展、環(huán)境保護(hù)措施的實(shí)施及超過(guò)20%的預(yù)期投資回報(bào)率。
值得注意的是，國(guó)電清新和維爾利均在去年12月底發(fā)布公告，分別稱正在籌劃收購(gòu)股權(quán)、向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。
此前，國(guó)電清新曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，在發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，向固體污染物治理、節(jié)能、資源綜合利用及深加工等多領(lǐng)域的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱深發(fā)展。
維爾利2013年在餐廚垃圾及混合垃圾處理方面取得了突破，通過(guò)控股北京匯恒拓展其在水處理行業(yè)的業(yè)務(wù)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
賣方市場(chǎng)為主
環(huán)保行業(yè)的高景氣度，還激勵(lì)著一些非環(huán)保上市企業(yè)轉(zhuǎn)型，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。其中不乏餐飲企業(yè)湘鄂情（002306.SZ）收購(gòu)中昱環(huán)保51%股權(quán)、主營(yíng)數(shù)控鈑金的寶馨科技（002514.SZ）收購(gòu)南京友智科技，進(jìn)入煙氣流量監(jiān)測(cè)領(lǐng)域等例子。
金永祥指出，在火熱的并購(gòu)潮背后，目前仍然是“賣方市場(chǎng)”，競(jìng)爭(zhēng)在加劇。“賣方要價(jià)比較高，好多人到最后都沒(méi)有拿到項(xiàng)目。因?yàn)檎麄�(gè)市場(chǎng)相對(duì)固定，賣方想要維持下去是可以的，并沒(méi)有急于拓展的愿望，想賣更多錢(qián)，就會(huì)和很多企業(yè)談，有的幾乎與業(yè)內(nèi)的企業(yè)都談過(guò)了。”
他說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)環(huán)保企業(yè)在并購(gòu)方面還沒(méi)有形成規(guī)范的市場(chǎng)。“國(guó)際上的基本做法是要想賣項(xiàng)目，先請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)來(lái)幫賣方做一個(gè)信息備忘錄，也就是包裝，把賣方所有的想法都表達(dá)出來(lái)，然后詢價(jià)招標(biāo)，感興趣的買家會(huì)來(lái)調(diào)研、報(bào)價(jià)，經(jīng)過(guò)談判即可成交。而現(xiàn)在國(guó)內(nèi)一些企業(yè)談項(xiàng)目，往往都是找東找西，最后一輪談下來(lái)都不行，又往回談。”
金永祥告訴記者，之所以會(huì)有這種現(xiàn)象，仍然在于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度不夠。“國(guó)外是比較專業(yè)化的路線，社會(huì)分工明確，中介機(jī)構(gòu)，包括投行、律師、運(yùn)營(yíng)管理的專家組成一個(gè)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)操作，每一個(gè)人只對(duì)自己關(guān)注的領(lǐng)域有發(fā)言權(quán)，買賣雙方都容易交流。但國(guó)內(nèi)很多企業(yè)主在這方面并沒(méi)有意識(shí)。有時(shí)候包裝表達(dá)不清晰，買方也不熟，就會(huì)埋一個(gè)雷，互相扯皮時(shí)有發(fā)生。比如，我說(shuō)好投進(jìn)5億元，明天接手，但項(xiàng)目到手了，錢(qián)沒(méi)付，或者反過(guò)來(lái)的情況都會(huì)有，對(duì)雙方來(lái)說(shuō)這都是一種效率的消耗。”
事實(shí)上，此前三維絲收購(gòu)北京洛卡“流產(chǎn)”，就曾被外界質(zhì)疑是溢價(jià)過(guò)高所致。在北京洛卡應(yīng)收賬款高企并曾陷入專利糾紛的同時(shí)，三維絲以851.7%的高溢價(jià)來(lái)進(jìn)行收購(gòu)。
三維絲對(duì)收購(gòu)失敗的解釋是，市場(chǎng)情況已發(fā)生較大變化，如果按原有的交易方案實(shí)施，股東協(xié)調(diào)有較大難度。
不過(guò)，此后的2013年12月30日，三維絲發(fā)布公告，稱正在籌劃新的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，公司股票自當(dāng)日起開(kāi)始停牌。
