2014年之后的幾年時間，隨著環(huán)境產(chǎn)業(yè)受到社會各界的高度重視，產(chǎn)業(yè)投資熱情開始猛漲。產(chǎn)業(yè)外部的“有錢人”頻頻跨界，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部更是涌現(xiàn)創(chuàng)業(yè)潮、投資潮。資本的力量如潮水洶涌而至，為環(huán)境產(chǎn)業(yè)帶來了久旱多年、恰逢甘霖般的歡欣鼓舞，但這般“漫灌”之后，為環(huán)境產(chǎn)業(yè)留下了什么呢？資本潮來來去去的這些年，環(huán)境產(chǎn)業(yè)還好嗎？

目錄

01 短暫的狂歡

02 退潮后的財務(wù)投資

03 退潮后的產(chǎn)業(yè)投資

04 一些環(huán)保龍頭公司的產(chǎn)業(yè)投資探索

05  唯有實業(yè)，癡心不改

06 結(jié)語

2014年之后的幾年時間，隨著環(huán)境產(chǎn)業(yè)受到社會各界的高度重視，產(chǎn)業(yè)投資熱情開始猛漲——2014年環(huán)保法修訂，2015年1月實施，各地政府的環(huán)境責(zé)任責(zé)無旁貸；2015年之后，火熱新三板、看起來愈發(fā)成熟完備的投資退出機制，使得各路基金無論是否懂環(huán)境產(chǎn)業(yè)，募資、投資不止。產(chǎn)業(yè)外部的“有錢人”頻頻跨界，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部更是涌現(xiàn)創(chuàng)業(yè)潮、投資潮。

資本的力量如潮水洶涌而至，為環(huán)境產(chǎn)業(yè)帶來了久旱多年、恰逢甘霖般的歡欣鼓舞，但這般“漫灌”之后，為環(huán)境產(chǎn)業(yè)留下了什么呢？資本潮來來去去的這些年，環(huán)境產(chǎn)業(yè)還好嗎？

簡單而言，投資分兩種，股權(quán)和債權(quán)類。本篇說資本浪潮漲落的次生災(zāi)害（即常說的狂歡和毀滅），大部分說的是后者，因為過度加杠桿。PPP放大了后者的作用，潮起潮落中大量企業(yè)死亡也往往是后者。股權(quán)投資的退潮往往是因為上市退出的收益下降，但是一般而言，它們的缺乏只會使得培養(yǎng)小微企業(yè)和獨角獸的土壤變得貧瘠，但除非有嚴苛而最終導(dǎo)致互相傷害的對賭，它們的進入或退出一般不會直接威脅現(xiàn)有企業(yè)的生存。

短暫的狂歡

2014年，中國的股權(quán)投資市場總體募資超過5000億元，投資近4500億元。這時的中國股權(quán)投資市場已經(jīng)從上一個寒冬復(fù)蘇并快速發(fā)展，活躍的VC/PE（風(fēng)險投資/私募股權(quán)投資）機構(gòu)超過8000家，管理資本量也超過4萬億元人民幣。這一切，也影響到了較為沉寂的環(huán)境產(chǎn)業(yè)市場。

與此同時，政府出來推波助瀾，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的口號也響徹了環(huán)境產(chǎn)業(yè)，前所未有的創(chuàng)業(yè)熱潮發(fā)生了。

圍繞生態(tài)文明建設(shè)為中心的三個十條的陸續(xù)出臺，也促成了環(huán)境產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的外部環(huán)境，各路嗅覺靈敏的資本對環(huán)境產(chǎn)業(yè)表示出青睞，把諸如“風(fēng)口、賽道、VC、PE、賦能、退出”等等新名詞帶到了這個冷門產(chǎn)業(yè)，還布置了專門的團隊來看可投項目。

一些大玩家，有的來走馬觀花，有的在深入布局，比如郭廣昌的復(fù)星。甚至明星胡海泉的投資事業(yè)，也瞄準過環(huán)境產(chǎn)業(yè)，他的合眾創(chuàng)投環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金主要針對環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資，不過，并沒有真的投出什么項目——由此可見，當時的跟風(fēng)者隊伍頗為可觀。針對這種現(xiàn)象，2015年E20環(huán)境平臺的水業(yè)戰(zhàn)略論壇特意推出主題對話“水務(wù)行業(yè)能否承受資本的熱捧？”

那幾年，對年輕人最有吸引力的工作就是創(chuàng)投機構(gòu)的工作，創(chuàng)投機構(gòu)也紛紛在環(huán)境產(chǎn)業(yè)里物色人才，讓這個薪酬常年在各行業(yè)墊底的產(chǎn)業(yè)里的人們，大開眼界。

那幾年，二級市場也是風(fēng)起云涌，碧水源估值超過500億，博天喊出千億夢想，券商研究分類中開始大量出現(xiàn)以環(huán)保板塊替代原來的公用事業(yè)，各個券商行研機構(gòu)環(huán)保類研究員紛紛涌入，新財富水晶球競爭益酣。

而充滿激情的環(huán)境創(chuàng)業(yè)者們，夜以繼日地辛苦加班工作，無論他們口頭怎么說，他們的內(nèi)心絕對不會想只做成一個長不大的盆景，熱潮之下，他們的夢想氣球被注入了更多資本的空氣，冉冉升空。生逢此時，誰不以為自己到了大時代呢？要實現(xiàn)大夢想呢？

這短暫的資本狂歡，曾給了行業(yè)一種一生綿延的錯覺，許多企業(yè)家也被搞得浮想聯(lián)翩、心神不寧、寢食難安，最后卻發(fā)現(xiàn)，資本順境時候是錦上添花的助力，但逆境中絕對不會雪中送炭，創(chuàng)業(yè)起伏中，真正的堅實依靠，還是團隊和穩(wěn)健的經(jīng)營策略。

在宏觀政策陡然緊縮的夾擊之下，這股資本熱潮，從燎原到寥落，也就兩三年時間。首先是隨著創(chuàng)投行業(yè)整體發(fā)生轉(zhuǎn)向，“資本寒冬”再次出現(xiàn)，“躺著賺錢”的時代結(jié)束，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勝劣汰加速，大批創(chuàng)投機構(gòu)遭到嚴重擠壓，一些著名創(chuàng)投機構(gòu)也在其中。

在環(huán)境產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，PPP疊加債券投資加杠桿的模式，和創(chuàng)投退潮基本同步，兩者帶來了2018年開始的普遍的資本退潮，重新塑造了產(chǎn)業(yè)格局。

對此，E20研究院執(zhí)行院長薛濤的看法是，由于環(huán)保需求的高速釋放疊加PPP的短暫高熱，吹大了二級市場的環(huán)保市值，讓風(fēng)投類有了更高預(yù)期；2018年以后PPP破滅，將二級市場環(huán)保板塊市值打到了谷底，對一級市場的傳導(dǎo)性影響是大家在一級市場的公司估值就很難談攏了。資本并不需要忠誠于某個行業(yè)，如果不能給予足夠的回報，它們確實會轉(zhuǎn)向新能源等其他領(lǐng)域，我們的環(huán)境企業(yè)作為個體要做到的是，在不同的時期，如何找到更好的發(fā)展速度，如何突破自身的天花板，這也是我們創(chuàng)辦商學(xué)院的目的。而我們的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的目標，則是和產(chǎn)業(yè)界的一起努力，建設(shè)行業(yè)更好更高的基本面。

退潮后的財務(wù)投資

狂歡過后，終究是回不到從前了。

只是人們通常只看到融資的好處，卻忽略其代價。錢不是白給的，資本有意志，核心訴求是要回報。投資早期創(chuàng)業(yè)公司的 VC，正因為承擔的風(fēng)險極大，所以其要求的回報率也極高——十倍回報還不夠，投慣了之前的移動互聯(lián)或者O2O領(lǐng)域的，或者看多了那些故事的，甚至期望能在一家企業(yè)能獲得百倍、千倍的回報。

這沒有什么不對，也很合理。在公司業(yè)務(wù)的天花板足夠高的地方，往往也是死亡率極高的地方，風(fēng)險對應(yīng)的回報總是匹配的，投資界這方面的規(guī)律就像生態(tài)學(xué)里的R戰(zhàn)略。這種領(lǐng)域往往也需要通過燒錢贏取關(guān)鍵要素，引入這種預(yù)期的VC相得益彰。在曾經(jīng)赴美上市的通暢的前提下，移動互聯(lián)、O2O這些領(lǐng)域在這方面十分典型，當然未來，這樣的故事也會鮮見了。

但是環(huán)境產(chǎn)業(yè)的各項業(yè)務(wù)目前都不是天花板很高的業(yè)務(wù)，很難給予資本所期望的百倍千倍的回報，對應(yīng)的，是環(huán)保公司的風(fēng)險其實也是相對較低的，一將功成萬骨枯不是這個領(lǐng)域的規(guī)律，背后的原因恰巧是因為我們這個行業(yè)的不成熟——我們曾經(jīng)用領(lǐng)域分割、地域分割來描述它。

領(lǐng)域分割一部分原因?qū)儆谛袠I(yè)基本特點尚屬合理，但地域分割的背后就是因為關(guān)系市場的長期存在。在這種情況下，大家各守城池，偏安割據(jù)，很難有一統(tǒng)江山的王者，所以我們很少看見環(huán)境業(yè)務(wù)有什么模式可以通過燒錢來快速稱王。

而PPP的燒錢模式現(xiàn)在回頭看是相當不可理喻的，如果真理解了E20在2016年提出的PPP四分類模型就會更深入地體會到。當然，那里的投資以玩?zhèn)鶛?quán)性質(zhì)為主，所謂項目公司股權(quán)往往也是明股實債的本色，和上面討論的VC/PE不是一個物種。

回到股權(quán)投資角度，在環(huán)境產(chǎn)業(yè)，只要投得夠早，企業(yè)增長又快，雖然沒有百倍千倍，也還是有足夠回報的，比如清研環(huán)境的估值從2016年起，短短六年增長了60倍，十分吸引眼球。但是，這么早進入一家企業(yè)的天使，需要有非常的眼力來提高精準度，畢竟一個環(huán)保企業(yè)要想成功，除了外部市場時機，其自身擁有的技術(shù)、管理、關(guān)系三大要素缺一不可，還必須可持續(xù)。真正二級市場估值不佳影響的是近年來末輪融資時進入環(huán)保公司的PE，因為早期估值偏高，即便上市，也很難在二級市場實現(xiàn)獲益退出。

資本獲益本身并不是罪過，逐利本身是市場動力的源泉，比如現(xiàn)在，失去了美國上市的機會，大量海外風(fēng)投在退出，那么對于培養(yǎng)中國的獨角獸而言，是不利的，沒錢燒，有些高科技苗子是無法產(chǎn)業(yè)化的。

退潮后的產(chǎn)業(yè)投資

與“財務(wù)投資者”逐草而居的游牧狀態(tài)不同，環(huán)境產(chǎn)業(yè)里還有一類更“忠誠堅守”的“產(chǎn)業(yè)投資者”，在多數(shù)情況下，他們就是環(huán)境產(chǎn)業(yè)的實體企業(yè)，其投資目標是通過各種手段（如并購或參股），對標的資產(chǎn)實現(xiàn)整合。

而對于被投資的環(huán)境技術(shù)企業(yè)來說，有時即使不能直接得到訂單，產(chǎn)業(yè)資本也能依靠自己在產(chǎn)業(yè)鏈上的強大地位以及行業(yè)關(guān)系，幫助被投企業(yè)牽線搭橋，找到其客戶的高層話事人“聊聊合作”。比如環(huán)境產(chǎn)業(yè)里最被津津樂道的北控投資金科環(huán)境，北控和首創(chuàng)一起投資開創(chuàng)環(huán)保。

產(chǎn)業(yè)投資人和財務(wù)投資人不同的是，其自身具有更好的輔導(dǎo)資源，可以幫助企業(yè)成長更多。產(chǎn)業(yè)資本的另一大優(yōu)勢——場景賦能，更讓VC/PE顯得“捉襟見肘”。在環(huán)境產(chǎn)業(yè)里，對于一些更早期項目而言，最緊要的并不是訂單，而是技術(shù)驗證，需要在實際場景中試錯，然后進入到反饋——改進的循環(huán)，直到最后技術(shù)成熟后向市場推廣。這也是一些小的創(chuàng)業(yè)團隊，愿意投入大的環(huán)境公司懷抱的根本原因之一。

有一種聲音說，財務(wù)投資人不忠誠于也不熟悉環(huán)保領(lǐng)域，逐利而來，不如去尋找產(chǎn)業(yè)投資人。其實產(chǎn)業(yè)投資人并不是慈悲觀音，它們往往可以因此要求獲得更低的入股價格，你情我愿，這個其實也算一種公平。所以，產(chǎn)業(yè)投資和財務(wù)投資并不存在明顯的高下之分，更多的是看需求和對價。

如果市場里只有產(chǎn)業(yè)資本，沒有其他錢，那么它必然是貧瘠的。市場也是多主體競爭的產(chǎn)物，領(lǐng)頭企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)資本來控制上下游，自然有其他力量企圖顛覆或者分食它，這樣生生不息的斗爭中的生態(tài)才是健康的。當然，這種也會形成某種壟斷。壟斷，是龍頭企業(yè)必然追求的，而反壟斷，則是消解和對沖影響的合理的對面。大企業(yè)是歌利亞，小企業(yè)里也可能誕生大衛(wèi)，這樣的攻防斗爭才推動了行業(yè)進步。推動市場健康發(fā)展的背后不可缺的是逐利的力量，就像不同物種的求生是生態(tài)系統(tǒng)活躍的基礎(chǔ)。

萬事有好有壞，比如產(chǎn)業(yè)巨頭投資會要極大的折扣——它們認為自己帶來了附加價值，有不少小的企業(yè)覺得這是剝削，所以反而尋求其他資本來源。也有被投企業(yè)，覺得之后巨頭沒給太多好處，自己反而被占了便宜。

有時候，創(chuàng)業(yè)者和投資者的關(guān)系是很微妙的。彼此之間相存相依。當你現(xiàn)金流斷裂，生死之際，有人給你錢是不是要拿？當然要拿，不拿就死了。這不是道德問題，一個企業(yè)的生存才是最大的道德。在脆弱的環(huán)境產(chǎn)業(yè)，我們不能提倡“不要為五斗米折腰”，而是說，你在拿錢之前，需要清醒地判斷，你拿這個錢需要付出什么代價，這個錢除了緩解當前的局面，未來還能給你帶來什么資源。

現(xiàn)在的環(huán)境產(chǎn)業(yè)里，產(chǎn)業(yè)投資始終存在，財務(wù)投資近幾年一直處于低谷，但并不是完全沒有。一位行業(yè)內(nèi)投資管理專業(yè)人士評論說：“對我們這個產(chǎn)業(yè)來說，VC/PE都具有較明顯的周期特征，行業(yè)景氣度高的時候，有好的資本收益的時候，他們會不斷增加資產(chǎn)配置。當然，他們可能會在多個行業(yè)分散配置，對我們行業(yè)就不會有決定性長期影響。現(xiàn)在行業(yè)不那么火了，他們就少投甚至不投，這就是典型的資本特征。”

一些環(huán)保龍頭公司的產(chǎn)業(yè)投資探索

產(chǎn)業(yè)投資主要來自環(huán)保龍頭公司，以及一些產(chǎn)業(yè)內(nèi)的基金。

目前看，北控和首創(chuàng)在環(huán)境產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資是很受矚目的，同時，這兩家公司也是2021年度(第十九屆)水業(yè)十大影響力企業(yè)中的第一名和第二名，事實上，它們?nèi)珉p生子一樣在這個榜單上已經(jīng)蟬聯(lián)第一、第二多年。

比較有影響的投資事件包括北控和首創(chuàng)攜手對開創(chuàng)環(huán)保和尚水股份的投資，北控對金科環(huán)境的投資，北控對金達萊、威派格、威保特的投資。

按照其官方表述：北控水務(wù)集團是北控集團旗下專注于水資源循環(huán)利用和水生態(tài)環(huán)境保護事業(yè)的旗艦企業(yè)，2008年在香港主板上市（紅籌股，股票代碼：HK00371）。公司是一家集產(chǎn)業(yè)投資、設(shè)計、建設(shè)、運營、技術(shù)服務(wù)與資本運作于一體，綜合性、全產(chǎn)業(yè)鏈、領(lǐng)先的專業(yè)化水務(wù)環(huán)境綜合服務(wù)商，水處理規(guī)模、總資產(chǎn)、總收入位居國內(nèi)行業(yè)前列。截至2021年年底，服務(wù)領(lǐng)域遍布9個國家和100多個城市，在全球擁有近兩萬名員工。
 

而原本做房地產(chǎn)、金融業(yè)務(wù)的首創(chuàng)，20多年前在環(huán)境領(lǐng)域扎根之后，如今也是環(huán)境產(chǎn)業(yè)的一面旗幟。2011年，它收購新環(huán)保能源，更名為首創(chuàng)環(huán)境，布局固廢處理領(lǐng)域，首創(chuàng)環(huán)境連續(xù)成為固廢十大影響力企業(yè)。

這兩家公司在環(huán)境產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資，應(yīng)了巴菲特說的一句話：“不熟不做”。人們對于自己不了解的東西，會心存很多美好的幻想，投資自己不熟悉的領(lǐng)域，往往會失敗比較多。北控和首創(chuàng)的投資通常比較成功，因為基本上集中在環(huán)境行業(yè)——對這個行業(yè)它們確實是相當了解的。了解的話，就能夠有很多參與，就能夠做很多判斷，而且經(jīng)驗就能用得上。如果跨行業(yè)投資，對這個行業(yè)完全不了解，也沒有任何經(jīng)驗和人脈，其中的問題也不容易看到，這種投資失敗的可能性比較大——這也是從別的行業(yè)跨界而來的投資，在環(huán)境產(chǎn)業(yè)失敗的主要原因之一。

其他諸如，中持收購南資環(huán)保，創(chuàng)業(yè)環(huán)保并購江蘇高郵康博環(huán)境資源有限公司、江蘇永輝資源利用有限公司，粵海水務(wù)收購嘉誠環(huán)保等，就不再一一列舉了。

在綠谷看來，這些已經(jīng)上岸的環(huán)境公司，在行業(yè)內(nèi)的投資、并購，一是為了實現(xiàn)公司發(fā)展與滿足客戶需要，二則像是為了增強自身的安全感，帶有戰(zhàn)略防御性質(zhì)——在央企、地方國企的雙重壓力下，保持自己在這個行業(yè)內(nèi)的影響力、話語權(quán)，保持企業(yè)的生機。

目前北控、首創(chuàng)等的投資，大多依然圍繞著環(huán)境技術(shù)展開，涉及膜、智慧水務(wù)、危廢、工業(yè)廢水等。有的項目由于投資額度小，通常不在財務(wù)報表中體現(xiàn)，造成了“只聞虎嘯，不見其蹤”的場景，但也算是這些公司的“秘密武器”了，說不定哪天“下閑棋，布冷子”的效果就出現(xiàn)了。

產(chǎn)業(yè)投資，包括重資產(chǎn)的股權(quán)投資，和對技術(shù)性公司的投資。近年來轉(zhuǎn)型進入環(huán)保的央企在行業(yè)內(nèi)的投資行為多是前者，主要在資產(chǎn)布局方面，而從技術(shù)方面推進，從生態(tài)角度來看貢獻價值有限，畢竟他們對環(huán)保的技術(shù)方面把握力還不足。

水業(yè)、固廢的十大影響力企業(yè)所做的偏向技術(shù)性企業(yè)的投資，實際上是想打造自己的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，對于行業(yè)發(fā)展是有一定的推動作用。

隨著環(huán)境產(chǎn)業(yè)工程裝備化，裝備服務(wù)化時代的來臨，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動特征更加明顯，近年來E20孵化基金積極嘗試早中期“專精特新”環(huán)境企業(yè)的賦能投資，而部分環(huán)境產(chǎn)業(yè)龍頭公司則通過設(shè)立環(huán)境產(chǎn)業(yè)投資基金開展對環(huán)境產(chǎn)業(yè)技術(shù)類企業(yè)的股權(quán)投資，不僅能與被投企業(yè)建立更為緊密的聯(lián)系，還可以為將來開展技術(shù)合作或謀求通過并購方式實現(xiàn)技術(shù)突破打下一定資源基礎(chǔ)，鞏固公司在環(huán)境產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)先地位。

唯有實業(yè)，癡心不改

最近這些年來，關(guān)于環(huán)境產(chǎn)業(yè)的一些老生常談的話題，就不必說了。只能說，千秋萬代，一統(tǒng)江湖，哪有那么容易，來得快的，往往去得也快。

資本退潮后的兩三年，行業(yè)也曾經(jīng)江湖告急，之后逐漸重建起信心。一個較為正向的共識是大家都同意環(huán)境產(chǎn)業(yè)進入效果時代，并進入高質(zhì)量發(fā)展時期。

就好比一張簡單的卷子，學(xué)渣和學(xué)霸都能拿 100 分，看不出差別，也起不到篩選作用。如果多出點難題，學(xué)霸依然能拿 100 分，學(xué)渣可能就不及格了，高下立判。

現(xiàn)在的環(huán)境產(chǎn)業(yè)，也到了要看哪些產(chǎn)業(yè)主體能做難題的時候，而不是比誰家更富——要比這個，誰能比得上XX？

任何一個環(huán)境公司，它的存在都應(yīng)該基于自身完備的產(chǎn)業(yè)邏輯，而不是依賴于資本。這并不是說就不考慮融資，而是不把融資作為唯一路徑，只是眾多可選項之一，僅此而已。對環(huán)境公司來說，資本是翅膀，用不好就會摔死，絕對不用就只會跑，速度就會慢。

話說資本是有性格的，那就是持有人的性格，前面提到最簡單的分類是將資本持有者分為財務(wù)投資人和產(chǎn)業(yè)投資人。對整個環(huán)境產(chǎn)業(yè)來說，其實也存在這兩種投資：追求低買高賣、賺差價的財務(wù)投資者，短期特征相對來說更為明顯；而致力于長期價值的產(chǎn)業(yè)投資者，大都考慮的是產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)圈，會更多考慮環(huán)境問題的解決和長遠的生態(tài)價值。

因為世界上有太多的誘惑，對于資本來說也是，“亂花漸欲迷人眼”，太多東西在搶奪注意力，而深耕環(huán)境產(chǎn)業(yè)的公司，卻只能以定力或者長期主義換取可持續(xù)的成長。

結(jié)語

潮水終將退去，但太陽每天升起。

客觀而言，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的所謂巨大政策紅利期已落下帷幕，再沒有那么多的大機會。但若收斂一番雄心野望，在環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施已極大完善的如今，還是能捕捉到許多的小機會，仍可有所作為。

對個體而言，資本本是合理的抓手，不能駕馭資本，企業(yè)就少了一個發(fā)展的手段——不是不能發(fā)展，但是會慢；同時還要認清社會資本的逐利特征。所以企業(yè)家需要提高駕馭資本的本領(lǐng)，包括內(nèi)部、外部學(xué)習(xí)，從產(chǎn)業(yè)內(nèi)的商學(xué)院等機構(gòu)得到長期輔導(dǎo)等。

今年的水業(yè)十大影響力企業(yè)及細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)的榜單已經(jīng)公布，每年的這個評選，都備受關(guān)注，十九年的榜單，寫滿了時代印記。一波一波的潮流中，到底有什么能沉淀下來，成為這個行業(yè)發(fā)展的中堅力量？投身到這個行業(yè)的人，哪些是投機，哪些是隨波逐流，又有哪些是憑著熱血和相信？

當行業(yè)在被壓縮的歷史里，經(jīng)歷過快速生長、浮躁和投機，專業(yè)化與精細化已成為不可避免的發(fā)展路徑。行業(yè)走向成熟，新的階段開始，未來有多遠？如果你認同環(huán)境產(chǎn)業(yè)是值得用二十年甚至一生去為之堅守的事業(yè)，也許不會為此焦慮。